歌尔声学(002241)业务高速增长、业绩符合预期

报告期内，公司实现业务收入4.62亿元，同比增长104.64%；利润总额、归属于母公司净利润分别比去年同期增长109.2%和84%。净利润增速低于利润总额是因为母公司所得税率由15%调整为25%的缘故。业绩符合预期。
　　公司在固定资产仅同比增加17%的情况下，实现收入增长超过100%，充分体现了其轻资产的盈利特点。

　　在细分业务中，公司消费类电声产品增速最快（包括蓝牙耳机、便携式音频等），同比增长193%，收入达到2.18亿元。随着规模效应的发挥，毛利率水平也显著提升了6.84个百分点，达到21.45%；微电声元器件业务同比增61.2%，为2.44亿元，毛利率水平保持稳定。而在分领域销售中，出口收入占比67%，同比增127%，远快于国内72%的增幅，符合我们年初对元器件今年出口增速受升值影响不大的判断。
　　公司近几年一直保持着高速的成长，我们认为这种态势仍将至少维持2-3年：1）微电声领域向中国产业转移的趋势不变；2）公司在市场上还是个小兵，提升空间还很大。公司在受话器/扬声器，及蓝牙产品的市场规模才刚开始做大，市占率仅为2%不到；MIC虽已世界第三，但第一的bse仍是其5倍的规模；3）公司通过不断提高在设备、模具以及产品系列上的创新，竞争力正不断增强。
　　预计公司未来三年的EPS为1.17，1.69和2.02元。维持目标价位35.1元，相当于08年30xPE。
　　
　 申银万国
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