◆总体经营情况符合预期：
　　公司2008年1-6月实现销售收入38.8亿元，同比增长20.5%，净利润7673万元，同比增长28%，EPS0.266元；扣除非经常性损益净利润6883万元，同比增长13.3%，公司总体经营情况符合我们的预期。
　　◆工业销售稳定增长，联邦销售下降：
　　公司工业销售3.84亿元（主要是致君制药），同比增长22%，增长的主要动力来自于头孢系列产品的大幅放量，同比增长51%，我们认为头孢普药增长主要是因为销售增强和低端市场向好。但是我们也注意到公司重点品种联邦销售7900万元，同比下降22%，目前我们并不清楚下降的原因，或有可能在下半年销售补回。我们对公司工业的判断是：抗生素普药销售将保持快速增长（+50%），联邦依然稳定销售。预计08年全年工业销售增长25%，销售收入9.25亿元。

　　◆分销业务收入增长符合预期：
　　公司分销业务收入约32.55亿元（剔除内部抵消），同比口径增长约19%，增速符合我们预期，同时公司商业批发的毛利水平业略有提高。其中国控广州公司销售收入28.4亿元，同比增长24%，净利润4694万元，同比增长78%。预计公司全年分销收入增长约20%，销售规模约68亿元。另外公司继续整合零售业务，统一经营平台（广东一致药店），上半年零售业务收入2.2亿元，同比增长31%，并且能保持盈利。预计公司全年零售业务收入约4.6亿元，同比增长39%。我们认为公司是两广地区药品分销龙头，渠道价值非常明显。
　　◆投资建议：维持"增持"评级，08-09年EPS为0.54、0.69元：
　　根据模型测算，公司08-10年EPS分别为0.54、0.69、0.86元，CAGR=26%目前股对应08、09年动态PE为31x、24x，参考医药行业估值水平，我们认为目前股价基本反映了公司的合理价值。考虑到国内药品分销行业良好的发展趋势，以及公司业绩的确定增长，我们依然维持公司"增持"投资评级。我们坚持医药商业是医药行业中首选的配置标的，建议把一致药业（000028）、国药股份（600511）、南京医药（600713）作为行业基本配置。（中投、光大）
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